En pocas palabras
- La Ley sobre Reducción de la Inflación ha contribuido a que se produzca un notable incremento de las energías limpias y los proyectos tecnológicos en Estados Unidos, así como de las inversiones en producción. Habida cuenta de que la campaña electoral de los republicanos incluye planes para derogar la ley, el desenlace de los comicios tendrá repercusiones en el futuro de estas inversiones.
- La opinión actual del consenso afirma que resulta improbable una revocación total de la ley, si bien, a nuestro parecer, el mercado está subestimando el riesgo de que tenga lugar una derogación parcial, lo que podría conllevar el deterioro de créditos fiscales y los programas de financiación, así como otros cambios normativos
- Dentro de nuestro trabajo en torno a la transición energética, hemos desarrollado un marco para evaluar este riesgo y las posibles implicaciones para los sectores con mayor exposición
Ante los informes de que Trump trataría de «destripar» la IRA si sale elegido2, en Columbia Threadneedle Investments hemos desarrollado
un marco para evaluar los riesgos de una derogación de la ley en los sectores que se benefician de forma directa e identificar las implicaciones para las compañías más afectadas.
Relevancia de la IRA y amenazas que se ciernen sobre ella
La IRA otorga considerables créditos fiscales a los principales sectores económicos clave con el objeto de lograr la descarbonización a gran escala: energía, transporte, inmuebles y agricultura. Asimismo, contiene múltiples disposiciones en materia de financiación y regulación. Cuando se presentó en agosto de 2022, la cifra ascendía a 369.000 millones de dólares a lo largo de 10 años, aunque las estimaciones recientes prevén otros 400.000 millones de inversiones, que podrían aumentar aún más, ya que la mayoría de las disposiciones no presentan límite alguno3.
La IRA también incide en las políticas sectoriales, ya que proporciona grandes incentivos en la producción interna de tecnologías limpias. Pretende establecer capacidades de producción local con el fin de reducir
la excesiva dependencia de la cadena de suministro procedente de China para fabricar componentes solares, eólicos y de baterías4.
Desde que se promulgó la ley, los anuncios de inversión han aumentado un 60% hasta superar los 114.000 millones de dólares5. La mayoría de
ellos se destinan a la fabricación de baterías y se concentran en estados republicanos y/o indecisos (gráfico 1). Las ventajas de estas inversiones
en términos de creación de empleo y crecimiento económico provoca que muchos actores del mercado opinen vean improbable una revocación
total en caso de victoria de los republicanos.
Gráfico 1: tipos de fabricación nacional y localización estatal (arriba) y miles de millones invertidos (abajo)
Fuente: BloombergNEF. Marzo de 2024
En cuanto a la eficacia de la IRA a la hora de impulsar las inversiones en energías limpias, reviste una mayor dificultad estimar su aporte. La inversión en este ámbito se habría producido en cierta medida
con independencia de la IRA, si bien el hecho de que casi se hayan duplicado las solicitudes de interconexión de proyectos renovables a la red después de la IRA constituye un buen indicador de su efecto material (gráfico 2).
Gráfico 2: solicitudes de conexión energética antes y después de la IRA
Fuente: Berkeley Lab, abril de 2024
Análisis de los escenarios: Victoria republicana
El consenso del mercado radica en que el riesgo respecto de la IRA exhibe dos vertientes: podría darse una revocación total o no haberla en absoluto, y resulta improbable una revocación total de la IRA, al concentrarse muchas de las ventajas de la IRA en estados no demócratas. Consideramos que este es un argumento sólido, aunque no elimina el riesgo de que tenga lugar una revocación parcial. De hecho, somos de la opinión de que existen argumentos atractivos para creer que pueda darse una revocación parcial y que el mercado está subestimando este riesgo.
El principal catalizador de esta opinión procede de la dinámica legislativa que se desarrollará en 2025. Si ganan los republicanos, podríamos asistir a una ampliación de los recortes fiscales que introdujo Trump en 2017 y que deberían expirar en 2025. A tal efecto, se podría precisar una compensación del gasto en otras partidas y, en ese caso, podrían derogar parte de la IRA.
Por otra parte, a pesar de la antipatía de algunos funcionarios republicanos por algunas disposiciones de la IRA, como las relativas a los vehículos eléctricos (VE), parecen más partidarios de ciertos elementos de la IRA que se consideran complementarios de la energía tradicional y la industrialización, como la captura y el almacenamiento de carbono (CAC), y la fabricación nacional. Así pues, creemos que resulta improbable una revocación total de la IRA, y una revocación
parcial se perfila como el escenario más probable.
Posibles implicaciones de una revocación parcial en la práctica
1. Una revocación parcial de los créditos fiscales podría conllevar la limitación de algunos de los incentivos, lo que rebajaría su disponibilidad o tornaría más complicados los requisitos para recibirlos.
2. Una derogación parcial de la financiación de la IRA podría significar recortar la financiación adicional distribuida por el Departamento de Energía estadounidense (DoE) y la Agencia de Protección Ambiental del país (EPA). Estos programas son de una particular importancia para las tecnologías limpias menos maduras que necesitan un respaldo adicional para ampliar su difusión.
3. Una revocación parcial podría desembocar en la anulación de múltiples normativas, en particular, aquellas de la EPA que establecen reglas en materia de emisiones para muchos sectores con el propósito de incentivar la descarbonización.
Partiendo de los tipos de disposiciones que los republicanos han tratado de tumbar a lo largo de la presidencia de Biden, los siguientes sectores y tecnologías podrían exhibir un mayor riesgo que otros:
1. Alto riesgo
- Crédito fiscal para VE y programas de financiación relacionados
- Créditos y financiación para casas/edificios
energéticamente eficientes - Financiación de energías limpias
- Características de los créditos fiscales,
disposiciones relativas a la bonificación de créditos - Normativas de emisiones
2. Menos vulnerables
- Red eléctrica
- Hidrógeno limpio
- Combustibles limpios, combustible de aviación
sostenible - CAC
3. Riesgo medio
- Créditos fiscales a la producción de energías
renovables - Aprobaciones en materia de energía eólica marina
4. Con posible sobrealimentación
- E. nuclear
- Producción nacional
Cómo se podría materializar un escenario de revocación
Un presidente republicano podría contar con diversas vías a la hora de poner palos en las ruedas de la transición energética por medio de
medidas ejecutivas sin que precise el respaldo del Congreso, lo que podría darse, por ejemplo, en forma de restricciones en materia de política (por medio de cambios en las agencias federales) o la ampliación de aranceles (en determinadas circunstancias). Este es el riesgo que, en nuestra opinión, se está subestimando. En un escenario en el que también haya mayoría republicana en el Congreso, se podría aprobar legislación para derogar la IRA en parte o en su totalidad, así como aprobar la reforma de los permisos (gráfico 3).
Gráfico 3: formas ejecutivas y legislativas para diluir la IRA
Fuente: Columbia Threadneedle Investments, abril de 2024. ** ** Proyecto de ley presentado por tres senadores republicanos en noviembre de 2023
Repercusiones
En Columbia Threadneedle, hemos desarrollado una metodología exhaustiva y holística con el fin de evaluar el riesgo de revocación para las tecnologías y los sectores de tecnologías limpias que son receptores directos del respaldo de la IRA. Consideramos el riesgo de revocación de cada disposición de la IRA, así como el de otros avances normativos relevantes con repercusiones potenciales, como el aumento de los aranceles de importación o la revocación de normativas sectoriales relevantes. Clasificamos los riesgos como de probabilidad alta, media o baja. A continuación, sopesamos la interacción de todas las dinámicas de una derogación del IRA. A título de ejemplo, los productores nacionales de tecnologías limpias podrían salir beneficiarios en el caso de que tenga lugar un escenario en que se conserven las subvenciones y se incrementen los aranceles sobre los competidores chinos. Sin embargo, podrían verse castigados por una posible ralentización en ámbitos como las energías renovables o la electrificación, si disminuyen los créditos aplicables. En ese sentido, las firmas podrían verse beneficiadas y castigadas al mismo tiempo. (gráfico 4).
Gráfico 4: sectores clave y posibles desenlaces de una revocación de la IRA
Análisis de Columbia Threadneedle Investments, marzo de 2024
La dinámica de una derogación también podría tener implicaciones secundarias y más amplias más allá de la descarbonización, por ejemplo, con respecto a las repercusiones macroeconómicas y geopolíticas para muchos sectores de todo el mundo si presenciamos un escenario más inflacionista como resultado de más medidas proteccionistas.
Como inversores activos que reconocen la complejidad de este escenario, nos implicaremos activamente con aquellas compañías que presenten una mayor exposición a los riesgos de derogación de la IRA en los meses venideros e incluiremos ideas de estas conversaciones en nuestras decisiones de inversión.
Conclusion
El consenso actual del mercado estriba en que, en caso de victoria republicana en las elecciones presidenciales estadounidenses de noviembre, el riesgo para la Ley sobre Reducción de la Inflación exhibe dos vertientes: una derogación total o ninguna derogación en absoluto. Sin embargo, creemos que hay una tercera vía posible: una revocación parcial. De hecho, creemos que este podría ser el resultado más probable y que el mercado está subestimando este riesgo y todo lo que conlleva en términos de inversión.
Habida cuenta de que los diferentes sectores podrían deparar diversos desenlaces a partir de cualesquiera modificaciones de la IRA, hemos evaluado el impacto teniendo en cuenta la interacción no solo del riesgo de una reducción de los créditos fiscales, sino también de los cambios en los programas de financiación y las disposiciones reglamentarias, algo que, en particular, guarda relación con la imposición de unos mayores aranceles sobre las importaciones de tecnologías limpias de China. En cada sector, hemos identificado a continuación las compañías más expuestas a estos riesgos, además de establecer un plan para implicarnos activamente con ellas con el objeto de aportar ideas y cuantificar mejor el impacto. Estamos empleando estos análisis con el fin de garantizar que nos hallamos en una buena posición en el caso de que cristalice este escenario.
