Tras un año funesto para los mercados, William Davies comparte sus impresiones sobre los riesgos y las oportunidades de cara a 2023. Aunque existen muchas razones para la cautela, una repetición de 2022 parece improbable.
Al comienzo de 2022, los precios del mercado se ajustaron en previsión de malas noticias, y haberlas, las hubo en abundancia. Durante este año hemos sido testigos de un deterioro de las relaciones entre Estados Unidos y China, concretándose en una guerra comercial y mayores aranceles; la pandemia de coronavirus y los consiguientes problemas en las cadenas de suministro; la invasión de Ucrania por parte de Rusia y la mayor presión que ello ha supuesto en los recursos energéticos; y la «gran renuncia» en el mercado laboral y una reducción en la tasa de participación de los trabajadores. A todo ello se han añadido una inflación general persistente y subidas de los tipos de interés, expectativas de recesión y, en el Reino Unido, un periodo de intensa volatilidad mientras el gobierno daba un volantazo en sus políticas.
En 2023 podríamos presenciar la continuación de muchas de
estas condiciones macroeconómicas, pero, en concreto en EE.
UU., no esperamos necesariamente que ello se traduzca en
una recesión profunda y prolongada, y mientras no ocurra un
deterioro significativo, los inversores podrían empezar a sentirse
más optimistas y disfrutar de una mejora de las condiciones de
mercado. Creemos que la recesión será más acentuada en Europa
que en EE. UU., pero el carácter impredecible de la situación en
torno a Rusia y Ucrania hace difícil incorporar esto en nuestro
escenario central. En ambas regiones, sin embargo, la ausencia
de más malas noticias debería suponer una buena noticia para los
inversores.
Una historia diferente en torno a la inflación y los tipos de interés
La inflación global de EE.UU. debería descender, a no ser que se
registre un aumento sustancial de los precios de la energía. La tasa
de inflación subyacente mostrará probablemente mayor tozudez a la
baja, pero unos niveles más estables o inferiores darán opción a la
Reserva Federal para hacer una pausa en las subidas de tipos de
interés a comienzos de 2023. No esperamos un entorno monetario
más laxo a medida que los tipos desciendan, pero con cierta
estabilización, 2023 debería ser un año diferente.
En términos de subidas de tipos, creemos que al Banco Central
Europeo (BCE) aún le queda más trabajo por delante que a la
Fed. El BCE solo inició las subidas de tipos en julio de 2022, así
que, si bien probablemente estos no subirán tanto como en EE.
UU., puede que la postura alcista deba mantenerse durante más
tiempo. No obstante, la situación bélica y la mayor dependencia
de las importaciones, en particular energéticas, que caracteriza
a la región generan más incertidumbre a la inflación en Europa.
Mientras que EE. UU. es considerablemente más autosuficiente,
Europa se ha esforzado en acumular reservas energéticas1
, pero
un invierno especialmente crudo podría provocar racionamiento y
una contribución adicional a una desaceleración económica.
Por su parte, los tipos de interés en el Reino Unido siguen siendo
un tanto impredecibles tras un cambio de gobierno y un viraje en
las políticas.
En general, si bien no anticipo descensos de los tipos de interés
mundiales en 2023, el final de las elucubraciones sobre el punto
de llegada de las subidas podría ser un catalizador positivo
(gráfico 1).
Gráfico 1: La mayoría de los bancos centrales de mercados desarrollados (en amarillo) esperan alcanzar el nivel último de los tipos en 2023
Fuente: Bloomberg, noviembre de 2022
Una recesión con un desarrollo no convencional
Una recesión parece inevitable en Europa, mientras que en EE. UU.
deberemos estar atentos a la Fed y evaluar cuánto dolor económico
considera necesario para ganar la batalla contra la inflación.
Aunque descarto una recesión comparable a las de 2020 o 2008,
en vista de los riesgos, el énfasis en la calidad —tanto por clases
de activos como por regiones— será esencial para el éxito, porque
habrá compañías mucho más capaces de sobrevivir a la recesión
que otras menos preparadas.
En cuanto a la renta fija, la calidad crediticia será, a buen seguro,
un determinante mucho mayor del éxito en 2023 que en 2022, año
en el que dicha función recayó en la duración. Existen numerosas
compañías que han aprovechado el periodo de tipos de interés
bajos para reforzar sus balances, y la caída casi indiscriminada de
las valoraciones ha hecho aparecer focos de oportunidades en los
mercados.
En renta variable la historia es similar, con la calidad de los
resultados y los balances como probables factores para el éxito.
Aunque los indicios apuntan a que Occidente ha superado la crisis
de la COVID-19, el nivel de la actividad aún no puede calificarse de
«normal». Sin embargo, se está produciendo un desplazamiento del
gasto desde los servicios a los bienes, y las áreas de recuperación
son diferentes a las áreas de fortaleza vistas en 2020/21. En una
recesión, uno tendería normalmente a evitar los sectores sensibles
al ciclo económico, y los inversores deberían ser prudentes, pero
este «retorno a la normalidad» crea oportunidades incluso con la
amenaza de una recesión en ciernes.
Pero tanto en renta variable como en renta fija, contar con
capacidades analíticas realmente profundas para encontrar a
los ganadores con balances sólidos capaces de sobrevivir a
la recesión es fundamental, y en Columbia Threadneedle nos
enorgullecemos de poseerlas.
También hemos de ser conscientes de que estamos en un entorno
diferente al de décadas pasadas: desde las décadas de los 70
y 80 hemos convivido con tasas de inflación bajas, por lo que
hay que tener cuidado al tomar estos periodos como referencia
para extrapolar qué compañías y sectores destacarán durante los
próximos años. En un contexto de dinero barato, las compañías más
débiles quizá sobrevivieron más tiempo de lo que lo habrían hecho
en un entorno con un precio del dinero más normal, y ahora están a
punto de enfrentarse a una prueba no experimentada hasta ahora.
El mismo énfasis en la calidad se aplica a las oportunidades
relativas entre regiones. Europa presenta una valoración barata
comparada con EE. UU. pero afronta mayores obstáculos; los
mercados emergentes, dominados por China, también están
relativamente baratos pero se están viendo lastrados por
tensiones geopolíticas y restricciones comerciales; EE. UU.,
por su parte, puede calificarse de razonable en términos de
valoración y es el mercado más amplio y diverso. Nuevamente,
el análisis será clave para identificar las oportunidades
adecuadas.
Dificultades para la transición energética
Hablando de las energías renovables, la invasión rusa de
Ucrania ha producido dos efectos dicotómicos en Europa.
El aumento de los precios de la energía procedente de
combustibles fósiles acelerará la transición energética, con
el deseo de lograr la autosuficiencia como objetivo prioritario.
Ahora bien, la crisis energética también ha provocado la
ampliación de la vida útil de las centrales de carbón y nucleares
que tenían programado su cierre2
. Así pues, tenemos por un
lado un paso atrás en términos de políticas de reducción de las
emisiones de carbono —obligados por las circunstancias— y,
por el otro, una mayor inversión en proyectos renovables3
.
Esto trae consigo una sensibilidad de la que debemos ser
conscientes desde el punto de vista de las consideraciones
ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG). La
crisis ha puesto de manifiesto que si reducimos el suministro
energético de fuentes fósiles, ello hace aumentar su precio.
En términos ambientales puede que esto sea bueno, dado
el menor consumo de energía debido a su carestía. Sin
embargo, en términos sociales, es problemático, pues quienes
tienen menos recursos gastan una proporción superior de su
renta en energía. Por tanto, lo que medioambientalmente tiene
un impacto positivo, socialmente lo tiene tremendamente
negativo.
Sin embargo, creo que esto, en lugar de frustrar las
oportunidades en materia ASG al hacer que la producción de
combustibles fósiles siga en activo, lo que hará es aumentar
las oportunidades para las renovables, porque la mayor
inversión debería acelerar el crecimiento futuro.
Conclusión
Cuesta trabajo recordar un año en el que las noticias
fueran tan persistentemente negativas como 2022. De
cara al futuro, tratar de esbozar un escenario central es
complicado, dada la dificultad de calibrar el riesgo de un
recrudecimiento de la guerra en Ucrania, o incluso de un
posible cambio de régimen en Rusia, y sus consecuencias
para Europa. Entretanto, el aumento de las tensiones entre
China y EE. UU. ha suscitado mayores riesgos para los
mercados emergentes y una dosis adicional de cautela.
Creemos que una inflación y unos tipos de interés más
altos seguirán formando parte del decorado económico en
2023, pero la estabilidad en ambos parámetros debería
aportar cierto apoyo. La invasión rusa no era algo que los
mercados anticipasen al comenzar 2022; un acontecimiento
inesperado similar podría ocurrir en la antesala de 2023.
En nuestra opinión, estamos bien situados para
abrirnos camino ante esta incertidumbre. En Columbia
Threadneedle contamos con más de 650 profesionales de
la inversión radicados en Europa, Norteamérica y Asia4
que
ofrecen perspectivas sobre todas las principales clases
de activos y mercados. Nos esforzamos continuamente
por mejorar nuestro análisis e investigación, y nuestro
enfoque de inversión se fundamenta en una cultura
dinámica e interactiva y en procesos basados en el trabajo
en equipo, orientados a la rentabilidad y conscientes
de los riesgos. Esto nos ha permitido obtener buenas
rentabilidades a largo plazo, y creemos que esta situación
proseguirá en 2023.
