La semana pasada se celebró el encuentro anual de banqueros centrales en Jackson Hole, Wyoming. Jerome Powell, presidente del Comité de fijación de tipos estadounidense, fue claro y abierto: «Ha llegado el momento de recortar los tipos». Andrew Bailey, su equivalente británico, se mostró cauto: «Demasiado pronto para declarar la victoria». En cuanto al BCE, estuvo representado por el ‘peso pesado’ Philip Lane, pero la presidenta Lagarde no asistió y se dijeron pocas cosas nuevas.
¿En qué quedamos? A diferencia del Banco de Inglaterra y el BCE, el banco central de EE.UU. aún no ha bajado los tipos y está claro que cree que debe ponerse al día. Los mercados están de acuerdo. Calculan 100 puntos básicos de recortes para finales de año. Con sólo 3 reuniones por delante, eso requeriría un recorte de 50 puntos básicos en una de ellas. Eso es mucho, pero dependerá en gran medida de las próximas cifras de empleo del 6 de septiembre. Unas cifras débiles nos darían un recorte de 50 puntos básicos en la reunión de ese mismo mes. La tasa de desempleo será el centro de atención.
Salvo que los datos del informe sean realmente débiles, esto haría menos probable un recorte de 25 puntos básicos. En general, veo margen para la decepción, dado lo mucho que se prevé para el resto del año. Pero la tendencia es claramente a la baja en Estados Unidos. El mercado prevé otros 123 puntos básicos de recortes el año que viene, lo que situaría el tipo de los fondos de la Reserva Federal en el 3%. Esta cifra es claramente bajista, pero, una vez más, está muy anticipada.
Los mercados del Reino Unido han descontado sólo 40 puntos básicos de recorte del tipo de interés bancario para finales de año. La economía se está acelerando, aunque desde una base baja, y los temores a un gran aumento del desempleo resultan exagerados. La inflación se ha mantenido en el objetivo hasta la última cifra, pero a partir de ahora aumentará de forma constante. Las facturas energéticas de los hogares son un factor importante: subirán un 10% en octubre, el primer aumento en dos años. Esto representa un reto para el Banco de Inglaterra y el Gobierno, que se ve presionado para ofrecer más ayudas a los pensionistas y a las personas con rentas bajas.
Sin embargo, también hay buenas noticias: la inflación salarial, que el Banco de Inglaterra vigila de cerca, está a punto de caer en términos intertrimestrales, a medida que nos alejamos de la subida del 10% del salario mínimo de abril.
La libra esterlina ha sido la divisa más fuerte en lo que va de año, lo que se traduce en una bajada de los precios de los productos importados. Y las cifras del sector minorista muestran la primera caída de los precios en términos interanuales desde el Covid. En conjunto, creo que podríamos tener 50 puntos básicos de recortes a finales de año. Hay 82 puntos básicos más de recortes previstos para el año que viene, lo que situaría el tipo de interés del Banco de Inglaterra en el 3,75%. No cabe duda de que es posible, pero hay riesgos en ambos sentidos.
Por lo que respecta a Europa, los mercados prevén recortes de tipos similares a los del Reino Unido. El crecimiento en Europa es anémico y la semana pasada se conocieron algunas buenas noticias sobre el comportamiento de los salarios, a las que se prestó muy poca atención: cayeron a sólo el 3,5% anual, un gran descenso que no dista mucho de un nivel coherente con el objetivo del 2%.
En resumen, los mercados prevén grandes recortes de tipos. Si los datos de empleo de EE.UU. son débiles, deberían obtener lo que esperan, pero el riesgo es que haya alguna decepción. En el Reino Unido, las cosas parecen ir bien este año, pero no tanto en 2025. En Europa, las perspectivas han mejorado con una ralentización del crecimiento salarial. En cuanto a los activos de riesgo, el ajuste de las expectativas de tipos importa menos que la sólida lista de aspectos positivos: bajada de los tipos de interés, descenso de la inflación y crecimiento económico continuado.
