Las débiles cifras del mercado laboral estadounidense han provocado un temor generalizado a que Estados Unidos se encamine hacia la recesión y, aunque ciertamente no es la única razón, han ido seguidas de una caída de los mercados de renta variable en todo el mundo, especialmente en Japón. Los mercados de renta fija han repuntado con fuerza. Evaluamos los riesgos de recesión en EE.UU. e intentamos extraer algunas conclusiones para las perspectivas de los mercados.
El elemento clave de los datos del mercado laboral estadounidense de la semana pasada, que hizo aumentar los temores de recesión, fue la activación de la `Regla Sahm´, llamada así por una economista de la Reserva Federal (que ahora trabaja en Bloomberg). Según ella, un aumento de 0,5 puntos porcentuales en la media durante tres meses de la tasa de desempleo estadounidense, en comparación con su mínimo de los doce meses, anteriores es señal de recesión. Esta regla no ha dado falsos positivos ni falsos negativos en las 11 recesiones desde 1950. También es precisa en términos temporales en unos pocos meses. Y mucho más precisa que medidas estándar como la curva de rendimiento.
Por lo tanto, es algo que, sin duda, debería preocuparnos. En primer lugar, un comité de economistas de la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER) determina el calendario de las recesiones en Estados Unidos. Buscan una recesión generalizada en toda la economía que dure más de unos meses. Está claro que aún no hemos llegado a ese punto. Dando un paso atrás, hay pocos indicios sobre los desequilibrios financieros que suelen presagiar una recesión. Tanto los balances personales como los empresariales están en buena forma. Espero una ralentización en EE.UU., a medida que el consumidor se retraiga, pero se trataría de un retroceso modesto, no de una recesión. También preocupan las cifras de desempleo. Gran parte del aumento refleja un enorme incremento del número de desempleados, debido al mal tiempo o a despidos temporales, por lo que debería revertirse rápidamente. También influye la llegada masiva de inmigrantes no autorizados a Estados Unidos, que suelen poder trabajar al cabo de unos meses, pero tienen una tasa de desempleo más elevada. Además, los datos proceden de una encuesta de hogares cuyo índice de respuesta ha disminuido. Esto hace que las cifras sean menos exactas. Este descenso de las tasas de respuesta también se ha producido en el Reino Unido, a mayor escala, lo que ha llevado a nuestra agencia de estadística a abandonar la encuesta. Por último, la inventora de la regla, Claudia Sahm, afirma que no cree que hayamos entrado en recesión.
Somos reacios a decir «esta vez es diferente» cuando una norma ha funcionado tan bien en el pasado. Los datos podrían dar un paso atrás más amplio y profundo, pero nuestra mejor suposición es que se trata de una falsa alarma.
¿Qué significa todo esto? En primer lugar, los grandes movimientos del mercado no se debieron a la debilidad de los datos en EE.UU. La liquidación de las enormes operaciones de carry trade con yenes significa que los mayores movimientos se han producido en Japón -suelen resultar exagerados cuando se producen en este mes-. Si estamos en lo cierto, y la desaceleración de EE.UU. no se convierte en recesión, podemos esperar que los mercados se estabilicen y se recuperen. Es posible que la Reserva Federal de EE.UU., que ha sido objeto de muchas críticas, sufra un efecto más duradero y es probable que recorte los tipos de interés bastante más rápido de lo que había previsto anteriormente. Esta sería, por tanto, una oportunidad de compra para la renta variable y de recogida de beneficios para la renta fija.
