Paso unas nueve semanas al año en un coche de alquiler buscando compañías por todo el mundo, descubriendo sus productos, sus clientes y cómo operan. Esto es lo que busco.
La botella azul, el tapón de rosca rojo y el logotipo amarillo de WD-40 son omnipresentes en Estados Unidos. Este lubricante en spray se encuentra en ocho de cada 10 hogares estadounidenses. Su marca es tan indestructible, que WD-40 Company tiene un «armario de los enterrados» en su sede de San Diego dedicado a todos los rivales que han intentado en vano arrebatarle cuota de mercado.
Aparte del olor, el WD-40 no tiene nada de único o patentado. Aun así, la marca se traduce en un margen de beneficio del 20%1, lo que convierte al lubricante en una excelente inversión a largo plazo.
Paso unas nueve semanas al año en un coche de alquiler buscando compañías como esta por todo el mundo, descubriendo sus productos, sus clientes y cómo operan. En un momento en que todo el mundo está obsesionado con Nvidia y los grandes valores tecnológicos, las compañías más pequeñas, de hasta 10.000 millones de dólares de capitalización bursátil, suelen ser ignoradas y ofrecen la oportunidad de generar unas rentabilidades de inversión superiores a la media del mercado. Estas compañías suelen poner el foco en un nicho rentable y apenas son seguidas por los analistas. Eso torna más fácil la tarea encontrar una «joya oculta» que, por ejemplo, con Microsoft, que es seguida por unos 70 analistas.
Descuentos de valoración e hipótesis erróneas de los inversores
Casi nunca ha sido tan interesante como ahora invertir en las compañías más pequeñas. El descuento de valoración frente a las grandes rara vez ha sido tan amplio. Mientras que las compañías de pequeña capitalización han cotizado históricamente con una prima del 10%-15% con respecto a los valores de gran capitalización, esta situación se ha invertido y las pequeñas cotizan actualmente con un descuento del 15% con respecto a las de gran capitalización.2 Al mismo tiempo, creo que los estudios del Modelo de Tres Factores de Fama y French que demuestran el «efecto de pequeña capitalización», según el cual las compañías más pequeñas obtienen una mayor rentabilidad a largo plazo, siguen siendo válidos.
El universo de pequeña capitalización es muy amplio, de en torno a 6.000 valores. Y, por lo general, solo invertimos en 70-90 de ellos. Busco compañías que tienen lo que Warren Buffett, el legendario inversor estadounidense, denomina un «foso económico» en torno al modelo de negocio que proporcione una ventaja competitiva. Esta genera unos beneficios a largo plazo que los inversores subestiman de forma constante. Una ventaja competitiva se traduce en una elevada rentabilidad sobre el capital invertido. Los inversores suponen erróneamente que esta alta rentabilidad pronto vuelve a retroceder hacia una rentabilidad media. Queremos explotar esta ineficiencia del mercado, como hemos hecho invirtiendo en WD-40.
Sin embargo, WD-40 no es la acción más rentable de nuestra cartera. Curiosamente, se trata de un fabricante británico de juegos de guerra en miniatura con sede en Nottingham: Games Workshop.3 Gracias a un grupo cada vez mayor de aficionados que compran sus figuras y pinturas para el juego de guerra Warhammer, la compañía tiene un extraordinario margen de beneficios de más del 40%.4 Al principio, los aficionados eran principalmente británicos, pero cada vez hay más en Estados Unidos. Es más, se está realizando un programa de televisión de Amazon protagonizado por el actor británico de Superman, Henry Cavill, lo que podría reforzar aún más el nombre de la marca.
De los productos químicos belgas al horno de una cervecería de Múnich
Volviendo a Europa, mostramos otro ejemplo de una posición que tenemos en un valor belga que también muestra el tipo de pequeñas compañías de calidad que compramos. Invertimos en Azelis desde hace dos años. Este proveedor de especialidades químicas es el tipo de compañía que buscamos: tiene poder de fijación de precios gracias a una base fragmentada de proveedores y clientes y marca la diferencia con las fórmulas que utiliza para elaborar sus propios productos.
La valoración reviste cierta relevancia y siempre tratamos de comprar a un precio atractivo. Por ejemplo, durante años nos interesó Rational, el líder alemán del mercado mundial de hornos para cocinas comerciales. Pero no tuvimos la oportunidad de invertir en este valor hasta 2022, cuando su cotización cayó debido al desinterés general por las compañías industriales. Rational fabrica hornos para clientes que abarcan desde Kentucky Fried Chicken hasta el Palacio de Buckingham y restaurantes Michelin. Los hornos no solo ahorran energía, sino también personal: desde la pandemia, mi restaurante italiano local en el Reino Unido opera con un chef y un horno Rational en lugar de dos chefs. Dadas las tensiones del mercado laboral, esto es importante.
En mis recientes viajes por Alemania, vi el horno Rational número un millón con una rueda giratoria dorada. Se encuentra en la famosa cervecería Hofbräuhaus de Múnich, que data del siglo XVI. Por supuesto, me detuve a mirarlo.
La referencia a acciones específicas no debe interpretarse como recomendación de negociación.
La rentabilidad histórica no permite predecir las rentabilidades futuras. Todos los derechos de propiedad intelectual sobre las marcas y los logotipos que aparecen en este artículo están reservados a sus respectivos propietarios.
